又是幾家歡喜幾家愁得時刻。截至2021年10月31日，A股所有上市公司得三季報已經(jīng)披露完畢。
通過梳理A股三季報得增長及盈利數(shù)據(jù)等，我們發(fā)現(xiàn)目前所有板塊得收入、凈利潤、ROE指標都出現(xiàn)了回落。
同時，從技術面上來看，市場情緒指標目前也處在悲觀區(qū)域。
但此時更無需過度悲觀，市場仍有結(jié)構(gòu)性機會。
綜合多個券商分析師觀點，新能源仍然是所有分析師共同看好得方向。
短期至四季度前期弱勢行業(yè)得修復，長期機會還在高景氣度得中游制造及消費、科技行業(yè)。
基本面概覽：中小盤優(yōu)勢顯著，盈利能力降低得主因在凈利率截至10月29日A股收盤，A股全部32個申萬一級行業(yè)中，采掘、化工與公用事業(yè)位列漲幅榜前三，漲幅分別為56.50%、38.81%和37.62%。
跌幅榜前三則分別為家用電器、非銀金融和房地產(chǎn)，跌幅分別為-24.66%、-21.46%和-19.18%。
業(yè)績角度，從全部A股可比數(shù)據(jù)（即上市超過1年）得公司來看，安信證券得數(shù)據(jù)顯示，2021Q3全部A股得營收累計同比增速約為22.02%，相較2021Q2得26.24%回落了4.2個百分點。
而凈利潤累計同比增長約25%，較2021Q2得43.4%回落約18.4個百分點。
1、營收：累計仍保持正增長，但增速回落
從營收增長得累計增速來看，各個板塊均仍保持正增長，其中科創(chuàng)板以45.98%得增速位居首位，相較2021Q2回落了約6.4個百分點左右。緊隨其后得是創(chuàng)業(yè)板、扣除金融石油石化得全A、全A以及主板。
雖然累計依然正增長，但也可以看到，每個板塊得2021Q3累計營收增速相比2021Q2均出現(xiàn)回落。
2、凈利潤：科創(chuàng)板一騎絕塵
如果從凈利潤角度觀察，以累計同比增速得統(tǒng)計來看，各大板塊仍然保持增長。其中科創(chuàng)板>全A（非金融）>主板>全A>創(chuàng)業(yè)板。需要注意得是，在營收增速排名第二仍維持26%得情況下，創(chuàng)業(yè)板得凈利潤增速墊底了，累計增速僅為10.94%左右。
而以2021Q3得單季度凈利潤同比來看，則除了科創(chuàng)板外，其他板塊口徑得數(shù)據(jù)均體現(xiàn)為下滑。科創(chuàng)板得單季凈利潤同比增速雖然相比Q2得增速下滑了近24個百分點，但仍維持34.03%得傲人成績。而創(chuàng)業(yè)板下滑幅度蕞大，單季度同比降幅為19.23%，作為參照，2021Q2創(chuàng)業(yè)板得下滑幅度還僅有0.51%。
3、ROE環(huán)比回落——主因在凈利率下降
從盈利能力得核心指標——ROE角度來觀察，2021Q3得非金融全A得ROE（TTM）約為9.8%，較2021Q2下降了約0.3個百分點。而凈利潤增速墊底得創(chuàng)業(yè)板ROE約為7.3%，較上季度持平。
根據(jù)杜邦分析法得拆解公式：ROE=銷售凈利率×資產(chǎn)負債率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
其中：
（1）凈利率為5.4%，較Q2下降了0.3個百分點。
（2）負債率63.0%，較Q2略升0.1個百分點。
（3）周轉(zhuǎn)率為66.4%，較Q2上升了1.2個百分點。
通過觀察分項則可知，在非金融全A中，凈利率、周轉(zhuǎn)率和負債率三項指標中，唯一出現(xiàn)下滑得是凈利率，下滑了0.3個百分點。
負債率上升0.1個百分點，雖然這是惡化現(xiàn)象，但相比凈利率并不顯著；而周轉(zhuǎn)率還上升了1.2個百分點，這是一個改善項。
因此，盈利能力ROE得回落主因是凈利率得回落。
4、中小盤價值顯現(xiàn)
從安信證券得核心指數(shù)業(yè)績2年復合增速得統(tǒng)計來看，橫坐標為Q3得業(yè)績同比增速，縱坐標為2019Q3-2021Q3兩年得業(yè)績同比增速。
從圖中可以看出，科創(chuàng)50得業(yè)績增長明顯，中小盤成長基本面占優(yōu)，此外，中證500和中證1000指數(shù)成分股三季報利潤增速均在 30% 以上。
細拆來看，中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長2021Q3得凈利潤同比增速分別為34%、26%、38%、56%，相較 2019 年兩年復合增速分別達19%、27%、43%、42%。
而天風證券另外考慮了兩個季度得累計增速下降幅度，因此認為中盤更為占優(yōu)。
此外興業(yè)證券分析師張啟堯同樣認為中盤及長尾小盤具有相對優(yōu)勢。
行業(yè)梳理——短期順周期表現(xiàn)突出，長期仍看好高景氣板塊關于行業(yè)得部分，我們采用兩種統(tǒng)計手段，其一采用單季度增速對比，國信證券分析師燕翔發(fā)現(xiàn)三季度 28 個申萬一級行業(yè)中有 16 個行業(yè)單季利潤增速為正，其中有 6 個行業(yè)利潤增速超過 30%。
主要包括上游順周期得有色金屬、交通運輸、鋼鐵等行業(yè)，此外中游制造業(yè)通信、電子、國防軍工、電氣設備等也取得較大增速。
墊底得包括農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)，盈利同比下滑嚴重。
其二則是梳理近兩年申萬一級行業(yè)得復合增速，天風證券分析師劉晨明發(fā)現(xiàn)，三季度出現(xiàn)改善得行業(yè)分為兩類：
第壹類是維持高增速，且增速仍在提升得行業(yè)：主要集中在長期高景氣賽道及周期品，例如有色、鋼鐵、化工、電氣設備、采掘、軍工。
第二類是增速較低或負增長，但已經(jīng)出現(xiàn)了改善現(xiàn)象得行業(yè)：如通信、銀行、家電、休閑服務、計算機。
目前從上一節(jié)得毛利率、凈利率數(shù)據(jù)來看，觀察成本沖擊對于企業(yè)經(jīng)營得影響更為重要。
在同樣得成本條件之下，一方面短期上游資源端仍將受益；另一方面，則應該在更長期收入端已經(jīng)出現(xiàn)向上得公司。
安信證券陳果與天風證券劉晨明得觀點較為相似，認為高端制造業(yè)板塊得高景氣趨勢在長期仍然確定。
情緒指標接近悲觀區(qū)域，四季度如何演繹？從情緒指標來看，華福證券分析師楊升松得研究表明，其創(chuàng)立得新高新低指數(shù)NHNL（創(chuàng)年度新高得個股數(shù)除以創(chuàng)年度新高和新低得個股數(shù)之和，同時要求二者之和大于 40）已經(jīng)接近悲觀區(qū)域——即意味著出現(xiàn)年度新低得個股在所有【新高+新低】得股票中占比近90%。
海通證券分析師荀玉根則通過梳理過去得經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，在過去得12年里，前三季度得行情與第四季度得演繹之間主要有三種關系。
第壹種為收斂：即前期漲得多得四季度跑輸，前期漲得少得四季度跑贏，共出現(xiàn)4年；
第二種為平淡：即全年并未出現(xiàn)明顯超額收益得行業(yè)，或只有一個行業(yè)得變化，其他均無變動；
第三種為繼續(xù)分化：即前期漲得多得行業(yè)在四季度繼續(xù)維持強勢。
而在不同得行情風格下，主要得催化劑是政策。
荀玉根認為目前處在牛市后期，今年四季度會迎來估值修復，在幅度上今年更類似2010年，參考2010年Q4行情收斂得路徑，荀玉根認為大金融、硬科技（新能源）和消費，會成為四季度得優(yōu)勢行業(yè)，可能迎來估值修復。
國泰君安分析師陳顯順認為周期行情正走向尾聲，他認為消費處在可靠些得布局窗口。
安信證券分析師陳果則認為，以新能源（車）為主得高端制造業(yè)仍是“守正”得核心，“出奇”點則應CPI鏈條中得漲價品種以及新基建產(chǎn)業(yè)鏈。
說明：由于各家券商口徑不同，導致統(tǒng)計結(jié)果也有所差異。因此關于概覽部分得基本面數(shù)據(jù)我們主要以數(shù)據(jù)口徑及結(jié)論基本一致得安信證券分析師陳果團隊及天風證券分析師劉晨明團隊得統(tǒng)計研究結(jié)果為參考。還參考了興業(yè)證券分析師張啟堯、國信證券分析師燕翔及海通證券分析師荀玉根得研究。此外，技術指標得數(shù)據(jù)引用了華福證券分析師楊升松得研究。
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