原標(biāo)題：渾水導(dǎo)演“小藍(lán)杯”閃崩，香櫞唱反調(diào)！匿名者89頁(yè)報(bào)告稱瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假，公司回應(yīng)：周一見 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

天天財(cái)經(jīng)獨(dú)家，速關(guān)注

鼠年伊始，知名中概股“大空頭”渾水研究，向“小藍(lán)杯”瑞幸咖啡發(fā)起了新年“首獵”。

北京時(shí)間2月1日凌晨，渾水在社交媒體宣稱，收到了一份來(lái)自匿名者的做空?qǐng)?bào)告，這份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告指出，納斯達(dá)克上市公司瑞幸咖啡(LK.US)存在捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的行為。受此利空消息影響，瑞幸咖啡盤中一度暴跌逾26%，截至收盤下跌10.74%。

針對(duì)此次做空事件，瑞幸咖啡回應(yīng)中國(guó)證券報(bào)（ID：xhszzb）記者稱，以下周一SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）公告為準(zhǔn)。

渾水稱收到89頁(yè)匿名報(bào)告

內(nèi)容直指瑞幸財(cái)務(wù)、數(shù)據(jù)造假

渾水研究在其官方推特發(fā)文稱，收到了一份來(lái)自匿名者的做空?qǐng)?bào)告，這份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的報(bào)告指出瑞幸咖啡(LK.US)存在捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)的行為。

渾水研究推文

來(lái)源：Twitter

中國(guó)證券報(bào)記者下載查閱這份做空?qǐng)?bào)告發(fā)現(xiàn)，該報(bào)告稱，通過92個(gè)全職和1400個(gè)兼職調(diào)查員跟蹤了981個(gè)工作日，收集及研究了超過2.5萬(wàn)張小票和超過1萬(wàn)個(gè)小時(shí)的瑞幸咖啡門店錄像。

報(bào)告中展示的瑞幸咖啡店內(nèi)及外賣銷售圖片

來(lái)源：渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告

報(bào)告中收集的用戶消費(fèi)小票

來(lái)源：渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告

報(bào)告發(fā)現(xiàn)，瑞幸的平均每店貨物數(shù)據(jù)在2019年第三季度虛增69%，在2019年第四季度虛增88%。

來(lái)源：渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告

報(bào)告指出，瑞幸咖啡虛增了單件商品的售價(jià)至少1.23元人民幣或12.3%，以此來(lái)維持其商業(yè)模式。但事實(shí)上，瑞幸咖啡相關(guān)商品（不包括免費(fèi)產(chǎn)品）的實(shí)際售價(jià)為標(biāo)價(jià)的46%，而非管理層所稱的55%。

來(lái)源：渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告

報(bào)告還通過跟蹤第三方媒體發(fā)現(xiàn)，瑞幸咖啡夸大了其2019年第三季度廣告支出超過150%的情況，特別是在分眾傳媒上的廣告投入。瑞幸咖啡可能用其夸大的廣告費(fèi)用，來(lái)虛增營(yíng)收和門店利潤(rùn)。

此外，報(bào)告稱，瑞幸在2019年第三季度來(lái)自“其他產(chǎn)品”的收入貢獻(xiàn)6%虛增了接近400%，但實(shí)際僅有2%。

來(lái)源：渾水發(fā)布的匿名做空?qǐng)?bào)告

瑞幸咖啡回應(yīng)：

以下周一SEC公告為準(zhǔn)

受上述做空?qǐng)?bào)告影響，瑞幸咖啡周五盤中一度深跌超過26%，此后跌幅逐漸收窄。截至收盤，瑞幸咖啡全天下跌10.74%，股價(jià)報(bào)收32.49美元。

瑞幸咖啡本周五股價(jià)走勢(shì)圖

來(lái)源：Wind

針對(duì)上述做空?qǐng)?bào)告，中國(guó)證券報(bào)記者第一時(shí)間聯(lián)系采訪了瑞幸咖啡。瑞幸咖啡回應(yīng)稱，以下周一SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）公告為準(zhǔn)。

雖然瑞幸咖啡官方目前未給出明確回應(yīng)，但對(duì)于渾水公布的上述報(bào)告，已有其它機(jī)構(gòu)表示存疑。中國(guó)證券報(bào)記者注意到，在渾水宣布做空瑞幸咖啡后不久，另一家做空機(jī)構(gòu)“香櫞研究”發(fā)布推文稱，“該報(bào)告并不準(zhǔn)確”。

香櫞研究推文

來(lái)源：Twitter

香櫞研究表示，自己收到同樣一份匿名報(bào)告，但認(rèn)為“該報(bào)告并不準(zhǔn)確”。香櫞認(rèn)為瑞幸咖啡在中國(guó)“生意火熱”，通過其App下載、其他數(shù)據(jù)以及“和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的交談”可以確認(rèn)財(cái)務(wù)狀況。

公開資料顯示，瑞幸咖啡創(chuàng)始人為神州優(yōu)車原COO錢治亞。公司于2017年10月31日成立，2018年1月1日試運(yùn)營(yíng)，5月8日正式運(yùn)營(yíng)，2019年5月17日在納斯達(dá)克掛牌上市。

渾水并非“百發(fā)百中”

在海外資本市場(chǎng)，做空行為較為常見，蘋果、微軟都曾被發(fā)布過做空?qǐng)?bào)告。專業(yè)做空機(jī)構(gòu)存在著脈絡(luò)清晰的利益鏈，其中包括：律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)事務(wù)所、審計(jì)機(jī)構(gòu)、研究機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等。這些機(jī)構(gòu)通過沽空工具，在被做空公司股價(jià)大跌中獲利。

目前國(guó)際市場(chǎng)中較為活躍知名的做空機(jī)構(gòu)包括：渾水(Muddy Waters)、香櫞(Citron)、格勞克斯(Glaucus)、哥譚市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)、艾默生(Emerson Analytics)等。

除了此次被做空的瑞幸咖啡外，近年來(lái)中概股與做空機(jī)構(gòu)交鋒頻頻，陌陌、好未來(lái)、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、拼多多、獵豹移動(dòng)等中概股都遭到過做空。

值得注意的是，在做空與做多的攻守之間，做空機(jī)構(gòu)并非“百發(fā)百中”。

2012年7月17日，新東方遭遇SEC調(diào)查。次日，渾水出手發(fā)布長(zhǎng)達(dá)97頁(yè)、建議“強(qiáng)烈賣出”的評(píng)級(jí)報(bào)告，指出新東方毛利潤(rùn)率超過60%有造假嫌疑。受此影響，新東方股價(jià)兩日累計(jì)下跌57.32%，市值僅剩14.7億美元。

對(duì)此，新東方董事長(zhǎng)俞敏洪現(xiàn)身辟謠，除了一一回應(yīng)了渾水的質(zhì)疑，俞敏洪還發(fā)起成立了包括網(wǎng)易前首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官李廷斌、百度董事長(zhǎng)李彥宏、北大國(guó)際MBA美方院長(zhǎng)楊壯在內(nèi)的獨(dú)立特殊委員會(huì)，組織調(diào)查渾水報(bào)告中所提出的種種質(zhì)疑。

2012年7月20、21日，新東方股價(jià)兩個(gè)交易日反彈近36%，并在此后多年實(shí)現(xiàn)了股價(jià)、市值的成倍增長(zhǎng)。截至目前，新東方市值達(dá)到192億美元。

此外，獵豹移動(dòng)、展訊通信等中概股也多次在做空機(jī)構(gòu)“狙擊”中全身而退。

對(duì)投資者而言，該如何應(yīng)對(duì)機(jī)構(gòu)做空帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)？

天風(fēng)證券認(rèn)為，一方面投資者需要分析基本面，識(shí)別公司的財(cái)務(wù)陷阱，著重對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金流比率、非公開關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)負(fù)債表歷史趨勢(shì)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的關(guān)注。同時(shí)，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)管理中出現(xiàn)的疑點(diǎn)，如更換會(huì)計(jì)師、高管頻繁離職等需要警惕。此外，投資者還應(yīng)參考多個(gè)機(jī)構(gòu)做空的新聞和數(shù)據(jù)，例如做空機(jī)構(gòu)報(bào)告、做空企業(yè)名單、關(guān)注標(biāo)的的期權(quán)交易變化等，減少疏漏才能增加贏面。

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