原標題：網紅餐廳“太二”要上市了，要不要做這盆“酸菜魚”的股東？
吃貨們并不陌生的“太二”酸菜魚，對資本市場的投資者而言，也將不再陌生。
憑借著獨具一格的黑白版畫視覺設計、“超過四人不接待”等頗具個性的經營規定，以及一盆招牌老壇酸菜魚，“太二”成為酸菜魚中的“網紅”。踩著2019年的尾巴，“太二”酸菜魚母公司九毛九啟動了登陸港股的重要一步。
招股書中展示的“太二”酸菜魚餐廳內部設計
據九毛九日前公告，公司擬發行3.334億股股份，其中香港發售占10%，國際發售占90%，另有15%超額配股權，每股發行價5.5-6.6港元，招股時間2019年12月30日至2020年1月8日，預期于2020年1月15日上市。
“太二”翻座率超海底撈
帶著網紅品牌“太二”赴港上市的九毛九，從遞交招股書開始就獲得了諸多投資者的關注。
雖然誕生僅四年多時間，“太二”酸菜魚的成長能力卻不容小覷。2016年至2018年，“太二”酸菜魚的收入由6780萬元增長至5.4億元，復合年增長率達182.3%；貢獻營收占比由5.8%躍升至43.5%，成為九毛九的重要業績增長支柱。
受益于“太二”酸菜魚的崛起，九毛九近年來的業績增長突飛猛進，營業總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，復合年增長率為27.5%；公司經調整純利也在今年上半年首次突破億元大關，達到1.16億元。
九毛九2016年-2019年上半年財務數據
最重要的是，“太二”酸菜魚2019年上半年翻座率達4.9次/日，甚至略高于同期海底撈。招股書顯示，上述期間“太二”酸菜魚一線城市翻坐率5.0次/日，二線城市翻坐率5.5次/日。
在九毛九之前，最近一家登陸港股的內地知名連鎖餐飲企業是海底撈。上市一年多來，海底撈未讓投資者失望，股價一路向上，漲幅一度逾1.1倍。這讓投資者對于九毛九，尤其是“太二”酸菜魚的未來表現多了幾分期待。
海底撈上市以來股價走勢月K線圖
“從九毛九和海底撈的賽道來看，兩者仍具有較大差異。”富途證券分析師秦忠杰對記者表示，海底撈是以火鍋為主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜魚，受眾相對于火鍋來說體量較小。此外，就供應鏈而言，九毛九的食材主要來源于第三方，而海底撈則擁有較為成熟的自建供應鏈。
這鍋酸菜魚能“吃”多久？
作為一家以多品牌、多概念戰略為主的餐飲企業，九毛九的成長路徑注定與海底撈完全不同。
據招股書，除九毛九餐廳和“太二”之外，九毛九旗下還擁有“2顆雞蛋煎餅”、“慫”以及“那未大叔是大廚”三個品牌，主打菜系分別為煎餅、四川冷鍋串串以及粵菜。
截至2019年12月22日，九毛九旗下各品牌餐廳情況
“九毛九其他品牌沒太大亮點，未來的發展主要還是看‘太二’酸菜魚。”中泰國際策略分析師顏招駿直言。
雖然九毛九餐廳仍然給九毛九貢獻了五成以上的營收，但其業績增速及經營數據已顯露疲態。2017年及2018年，九毛九餐廳的收入增速分別為10.16%、10.88%。并且，九毛九餐廳的翻座率也出現了下降。
九毛九旗下其他品牌目前規模較小，經營利潤仍處于虧損狀態，后續發展還有待觀察。由此可見，“太二”酸菜魚在九毛九的發展中占據舉足輕重的位置。
九毛九旗下主要品牌經營利潤情況
按照九毛九的擴張計劃，“太二”酸菜魚依然是發展重心。公司計劃將此次募資所得款項凈額48%用于未來兩年開設180家“太二”酸菜魚餐廳；9%用于未來兩年開設38家九毛九餐廳；10%用于同期開設其他品牌餐廳。
那么，在這個網紅餐飲“長江后浪推前浪”的時代，“太二”能憑借一鍋酸菜魚紅多久呢？
華創證券認為，長期來看，有潛力的網紅店需要具備以下特質：產品矩陣豐富；新品研發能力強，不斷創新產品口味； 深耕上游供應鏈，具備強供應鏈整合能力，穩定供應高品質食材；標準化大規模擴張形成規模優勢，降低成本費用率，形成品牌力；產能建設充足，中央廚房及物流體系足以支撐區域內門店運營。
能否實現標準化、大規模地擴張，是衡量餐飲公司的重要指標之一。目前來看，九毛九的開店區域性特征仍然較為顯著——絕大部分店鋪均開設在華南地區。
對于“太二”酸菜魚作為網紅餐廳的“后勁”，市場亦有不同聲音。
顏招駿認為，市場之所以看好海底撈，其中一部分原因正是其產品同質化高、易于復制、成本較易控制。但是，酸菜魚這一品類要符合個人口味，相對來說難以標準化生產，因此較難在全國推廣。
華創證券則看好“太二”酸菜魚作為酸菜魚餐飲龍頭的進一步擴張。該機構稱，“太二”目前布局于一個好品類上，且隨著門店擴張和良好口碑逐漸形成品牌，符合有發展潛力的網紅店特質。酸菜魚食材供應穩定，口味接受度高且因酸菜發酵技術的不同容易形成差異化口味；門店端能夠通過中央廚房統一配料實現標準化，去廚師化，適合連鎖化大規模擴張。
“從長期來看，九毛九的體量較難超過海底撈。不過，從中短期來看，此次上市之后，九毛九有望通過全國化的規模擴張來實現未來業績的高增長。”秦忠杰說。
