原標題：港股年度回顧及展望：千帆已過，萬木開春 來源：富途資訊

作者：leeyang

時光飛逝，2019年過去了，回看2019年，恒指全年收漲9.07%，在三大股指中相對弱勢，市場逐步從不確定性中走出，回顧全年，港股市場主要有哪些值得關注的變化？又哪些趨勢將指引資本市場新的方向？

本篇將闡述香港股票市場2019年的主要變化（市場整體、IPO、流動性、互聯互通），并根據香港股票交易所的規劃展望2020年的香港股票市場會有哪些變化，同時探求各板塊當下估值水平，一同回眸2019并展望2020的港股市場。

一、回眸2019：沉舟側畔千帆過

1、資本市場全貌：厚積薄發

上市公司數量及總市值新高。根據港交所披露的《香港交易所2019年市場統計數據》，2019年港股市場共計2440家上市公司，同比增加5.40%，其中新上市公司164家，同比減少24.77%，總市值36.58萬億港元，同比增加22.32%。

主板與創業板估值分化。經過2018-2019年的洗禮，港股市場股指持續分化，其中，主板平均市盈率12.42倍，創業板平均市盈率20.86倍，從平均股息率來看，主板股息率2.83%，創業板1.87%，2019年主板的估值在相對2018年有明顯抬升，創業板受制于流動性以及政策，整體估值持續下行，并且沒有扭轉趨勢。

年度上市情況出現分化。根據港交所披露的《香港交易所2019年市場統計數據》，通過新上市機制的新上市公司中，包括1家不同投票架構的公司；2018年則上市2家，生物科技上市9家公司，2018年則上市5家；便利第二上市渠道上市公司1家，2018年同期為0家。香港交易所在證券上市方面的創新機制在持續發揮作用，并且2019年有14家公司由GEM轉到主板上市，從新上市公司的分類來看，公司上主板市場仍為上市主流風向。

主板公司數量占比較為恒定。不過占市場總家數的比例仍然在85%左右，沒有出現非常重大的變化，主板上市公司數量仍然是構成港股市場主體。

2019年的香港股票交易所整體上市公司數量蓬勃增長，不斷增加的股票數量將給投資者帶來更多的可選擇機會，不斷走低的整體估值也為2020年的香港股票市場預留了一定的上行空間。

2、IPO：百舸爭流

蟬聯榜首。盡管全球政治及宏觀經濟環境嚴峻，2019年香港再次位居全球主要交易所IPO募資額排名榜首，是近5年來第4次奪冠，進一步鞏固了其在全球領先IPO市場的地位。根據港交所披露的《香港交易所2019年市場統計數據》，香港首次公開招股集資額超379億美元，遙遙領先于第二名的沙特阿拉伯，而沙特阿拉伯能名列「榜眼」主要原因是沙特阿美的上市，單個股票集資非常大。

募資能力強悍。雖然募資額繼續位居榜首，且募資額高于2018年，但整體來看，今年新股發行數較去年大幅減少，尤其是創業板新股數。截止到12月31日，港股總共有175家公司上市，其中主板新上市有141家，創業板新上市只有15家（不含轉板及退市）。而去年港股市場共有218家公司新上市，其中主板有143家，創業板有75家（不含轉板及退市）。公開資料顯示，今年港股創業板上市公司數量是近7年來的最低水平。

新股數量較去年減少，但募資額不減，這主要得益于阿里巴巴的回歸。2019年前十大IPO募資總額為2076.4億港元，較去年前十大IPO募資總額1865.7億港元同比增長11.3%。

從目前上市公司構成來看，開曼群島注冊的公司數量最多，高達1385家，而以色列、意大利分別僅1家，2019年則新加坡赴港上市公司數量在逐步增加，根據港交所《2019-2021規劃》，預計港交所上市公司構成中將更具有全球化效應。

2019年的香港IPO百舸爭流，上市公司不僅數量多，知名企業亦上市較多，同時募集資金量也足夠大，這將持續吸引國際市場各類企業赴港IPO，IPO打新作為2020年的另類投資機會，依然會繼續存在，港股新股Pre-IPO、基石投資、國際配售和公開配售市場預計將持續火爆。

3、流動性分層：強者恒強

巨頭的時代。在相對過去高速發展，大企業吃肉，小企業喝湯，大家相安無事，一片和氣，在存量經濟時代，市場份額不像過去那般快速擴張，這時具有競爭力的大型企業會轉頭去搶奪小企業的市場份額，而大企業有錢能雇傭更好的人才來參與市場競爭對手，小企業則日趨難受，從采購經理人指數（PMI）可看出，不同規模型企業分化嚴重：

大公司占據更多流動性。資本市場的市場之手更為有效，會主動將資源配置到效率更高的地方，在小企業面臨的競爭格局日趨惡化的背景下，大企業在經營上卻穩健發展，資本市場的趨勢演繹上逐漸形成馬太效應，過去幾年，港股前十大成交額的公司占大市成交占比持續提高。

成交活躍公司穩中有變。從2015年互聯互通開通后，港股市場的成交熱度出現明顯的回升，同時伴隨近幾年藍籌公司出現業績和估值共振現象，一方面傳統藍籌依然占據榜單，但是也逐漸出現新面孔，2019年，美團、鐵塔等公司也進入前10大成交。

中小市值公司的寒冬。不過在強者恒強的當下，資金會進一步形成反饋效應，投機資金也愿意在流動性更充裕的大市值公司中進行投機，間接導致創業板日漸邊緣化，從創業板上市公司情況來看，創業板公司的能夠享受到的流動性愈發匱乏，預計該現象需要創業板公司整體業績改善帶來估值的提振，方能從盈利預期和估值預期上扭轉流動性匱乏的困境。

2019年的香港股票市場大市值公司流動性強者恒強，而創業板企業流動性卻在快速下降，整體機會將集中在流動性較好的大中型企業，不過在關注大市值企業股票時，同時可關注因流動性不足而出現「流動性折價」的有業績支撐的公司，這類企業在業績改善或特別股息的作用下，將有顯著優于市場的表現。

4、互聯互通：渾然一體

2019年以來，香港市場整體呈震蕩走勢，表現相對疲弱。截止2019年底，恒生指數上漲9.07%，顯著跑輸同期滬深300指數36.07%和標普500指數28.5%的漲幅。但我們也看到，在港股走勢不佳的情況下，依舊有南下資金顯著流入。從年初至12月底南下資金共計凈流入2392億元。分季度看，每個季度的凈流入港幣金額分別為85億、627億、880億和811.06億，每個季度的凈流入都很旺盛，下半年強于上半年。

兩地資金靈活布局。從單月情況來看，兩地資金偏好在市場低迷時進行布局，如2019年4月和5月，內地股票市場情緒較為火熱，陸股通資金則出現明顯流出，2019年下半年港股市場表現較為低迷，南下抄底資金表現踴躍，兩地布局資金具有一定靈活性。

市場偏好在不斷變化。港股通持股排名前十的公司與去年末持股情況對比情況，及前一年的港股通持股排名前十的公司如今持股狀況一直在變化。

港股通持股排名前十的千億市值公司。截至2019年底，市值在1000億元以上，且港股通持股比例排名前十的公司中，主要集中在金融、房地產、醫療、消費等行業，并且除融創中國、吉利汽車、匯豐控股外，均得到港股通資金大幅度增持。

2018年末港股通持股排名前十的千億市值公司。回看2018年，市值在1000億元以上，且港股通持股比例排名前十的公司，而在2019年底，僅工商銀行、農業銀行、建設銀行有較大比例的港股通資金增持，而其他公司則增持幅度明顯減少，甚至是出現減持，尤其是招商銀行這類市場全明星公司，港股通持股比例甚至減少近一半，且2018年末港股通持股比例在2018年末排名前十的公司主要集中在金融行業，而在2019年底，行業分布則相對更為分散。

港股通持股排名50-1000億市值公司。截至2019年底，市值在50-1000億元，且港股通持股比例排名前十的公司中，主要集中在醫療、信息技術、金融等行業，除長城汽車和神州控股外，整體仍然是相對2018年末持股比例有較大幅度上升。

2018年末港股通持股排名前十的50-1000億市值公司。回看2018年，市值在50-1000億元，且港股通持股比例排名前十的公司中，而在2019年底，長城汽車，金風科技，大連港遭到相對2018年末較大比例的減持。從港股通持股比例變化來看，前一年市場的明星并非一定能成為次一年的明星，單純追隨港股通資金的投資方式有一定缺陷，對于市場投資選擇能力則顯得更為重要。

2019年的南向資金流入迅猛，受北水關注的個股具有優于市場的表現，建議密切關注北水動向，同時恒生指數下行的2019年下半年期間，北水南下速度加快，行業布局方面則更青睞金融、地產等企業，預計2020年踴躍抄底的北水將為恒生指數帶來顯著支撐。

二、展望2020：坐看青竹變瓊枝

1、從港交所規劃看2020年的港股：高歌猛進

港交所作為香港資本市場中舉足輕重的存在，其戰略及規劃將直接影響香港資本市場后一階段的動向。

港交所的規劃。當前，香港交易所的愿景是要成為國際領先的亞洲時區交易所，連接中國與世界。目前香港交易所已經是資金進出中國內地的主要市場，而香港交易所希望可以在此基礎上再接再厲，一方面增加對中國和亞洲市場的國際影響力，另一方面也提升香港交易所作為亞洲市場對于國際市場的重要性，成為投資者和發行人在亞洲時區的首選市場。

港交所將三項發展中施力：

（1）立足中國，透過雙向資本流動實現：a.利用北向通系列計劃，促進中國內地資本 市場國際化；c.利用南向通系列計劃，便利中國內地財富實行多元資產配置；

（2）連接全球，主要體現于兩方面：a.進一步提升香港市場對全球資本的吸引力；b.在香港市場提供更多亞太區投資產品；

（3）擁抱科技，以實現兩大目標：a.加快主營業務現代化進程，提效率、保增長；b.拓展新機遇、探索新天地。

可預期的方向。結合香港股票市場2019年的現狀和香港交易所已經推進的工作，并根據香港交易所所述《戰略規劃2019-2021》，可以期待在2020-2021可能將有：

（1） A 股期貨產品；

（2）研發互聯互通配套，支持人民幣定息及貨幣衍生產品市場的跨境交易；

（3）更多大宗商品產品；

（4）成為亞太時區的 ETF 發行及交易中心；

（5）加快開發新衍生產品及結構性產品的步伐；

（6）增加現貨及衍生產品的市場流動性：

（7）優化交易平臺 。

2020年的港交所預計將繼續積極進取，投資品種將進一步豐富，交易便捷性增強，更值得期待是港交所有較大概率繼續出海擴展自身的「投資范圍」，這將使得香港作為國際金融中心地位更為突出，同時也將打通多個市場在香港的投資，豐富香港股票市場交易活躍度，IPO亦將更為活躍，投資者可密切并把握關注香港股票市場的新品增加、IPO繁榮帶來的系統性紅利。

2、估值角度看港股：蓄勢待發

整體估值下行。以香港交易所提供的截止2019年11月的數據來看，創業板周息率（也叫股息率）在持續攀升，從2018年12月末的0.45%攀升至2019年11月末的1.87%，而主板的周息率在下降，從2018年12月末的3.34%下降到2019年11月末的2.83%，創業板逐步攀升的周息率即與特別股息有關，同時也與近兩年出現的創業板流動性低迷導致「估值快速下降」有關。

同時，香港股票市場整體市盈率在下降，主板市場市盈率相較2018年1月初的17.84倍下降至2019年11月末的12.42倍，然而相對2018年12月末的10.45倍上升至12.42倍，可是創業板的估值卻持續走低，從2018年1月初的35.86倍下降至2019年11月末的20.86倍，而2018年12月則為28.16倍，不斷下降的市盈率也為后期的估值上行預留了空間。

行業估值分化。雖然市場整體估值在不斷下行，可是消費、信息技術等行業估值仍然處于近五年高位，這與殺估值階段的資本市場更偏好業績更穩定的消費股的傳統有關，而信息技術板塊的行情則與蓬勃發展的5G相關，導致信息技術板塊處于估值較高水平，其他行業除醫療、公用事業、房地產處于行業歷史估值中位水平，其余行業基本基本處于歷史估值低位。

從近五年的估值趨勢來看，信息技術估值持續走高，而工業、電信則持續走低，金融板塊處于較為均衡位置，不過整體估值并不高，預計2020年隨著經濟有望短周期復蘇，市場將更多的在估值較低的領域有較好表現，如金融和工業板塊有望出現超額收益。

熱門行業大公司在2019年整體估值較2018年好轉，馬太效應進一步加強，而中小型公司由于近期流動性不足導致大幅度估值折價，可能因業績好轉，最終或迎來估值和業績的「戴維斯雙擊」，在行業分化領域，前期估值較低，卻在2020年有望大規模投產的工業、經濟周期性復蘇的金融板塊則有望迎來估值和業績的雙重回歸，2020年的港股市場或迎來估值回歸。

小結：春色滿園關不住

沉舟側畔，2019年的資本市場千帆已過，分化的流動性驅使估值分化嚴重，互聯互通打通兩地資金來往并挖掘資產價值，上百家公司的成功IPO也為港股帶來了一眾實業界的明星企業。

在香港資本市場監管層、企業界、投資者的集體努力下，香港股票市場將朝著《港交所2019-2021規劃》逐步將「青竹」成長為「瓊枝」，在近兩年資本市場變革中逐步消化的各板塊估值水平也將為未來的「滿園春色」打開那一扇窗，預期2020的香港股票市場將在投資品種豐富、更多的IPO登場、優質公司業績和估值回歸等方面值得期待。

編輯/Phoebe