核心觀點

一、2022年存單凈供給創近五年新低，并且1-10月機構存單配置需求強，這使得存單利率不斷震蕩下行至低位

22年存單發行量回落而償還量回升，從而使得存單凈融資額明顯下降，其中股份行和城商行存單凈融資規模下行幅度更大。2022年同業存單凈融資額為0.2萬億，較2021年回落2.6萬億，為近五年最低水平。以存單余額/備案額度衡量存單發行進度，則2022年同業存單發行進度約為72.4％。其中5家國有大行合計發行進度83.0％。這和22年大行是信貸投放主力相印證。

二、預計今年同業存單凈融資規模可能達1.7萬億，較去年提升1.5萬億左右

截至2月3日，存量前50商業銀行僅4家未備案2023年存單發行額度，假設這4家備案額度持平上年，則2023年存量前50銀行備案額度合計19.5萬億，較上年增長13.7％。假設今年年末存單發行進度與去年水平72.4％持平，則今年年末存單存量將達14.1萬億，因而今年同業存單凈融資規模可能達1.7萬億，與2017-2018的水平相當，較2022年有明顯的增長。預計國有大行仍然是今年存單凈融資的主力擔當。

三、存單的發行具有一定的季節性，在3/6/9/12月發行規模沖高，并且在存單到期的大月存單凈融資規模也傾向于增加

季度末銀行季節性沖貸，對存單融資需求提升。而這也導致季末存單到期規模也較高。因而存單發行規模具有季末沖高的季節性。此外，存單的發行與到期規模相關性較好，到期規模大，銀行存單發行量也增加，2017年至2022年存單發行/到期的比值為1.07，可以用該比值大致預測存單的發行量。

四、23年存單供給走強而需求邊際減弱，存單利率下行空間受限，需要關注存單供給大月可能對存單利率造成的不利擾動。

存單供、需共同驅動存單利率走勢，不能單獨只看一方面。23年存單供給將較22年有較為明顯的增加，我們預計將增加1萬億以上。而由于居民消費需求的回升，居民存款和購買理財、貨基的規模增速將回落，因而23年存單供給走強而需求邊際減弱，這將使得存單利率中樞較22年抬升并且下行空間受限。23年2月-3月存單到期規模分別為2.3萬億和2.6萬億，到期規模較大，需要關注可能對存單利率帶來的不利擾動。

風險提示：發行進度超過預期，央行超預期收緊貨幣，存單需求力量明顯減弱。

本文源自券商研報精選