□本報(bào)感謝徐金忠
趙詣，農(nóng)銀匯理基金投資部負(fù)責(zé)人。現(xiàn)管理農(nóng)銀匯理新能源主題混合、農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合、農(nóng)銀匯理研究精選混合以及農(nóng)銀匯理海棠定開混合基金。
如果在上年年底，你可以說(shuō)趙詣得投資成績(jī)來(lái)自于“幸運(yùn)”地找對(duì)了風(fēng)口，抓住了賽道，那么到了2021年，在新能源投資分化和在管基金規(guī)模飆升得情況下，趙詣得業(yè)績(jī)表現(xiàn)就不是“幸運(yùn)”二字那么簡(jiǎn)單了。
時(shí)隔一年后，趙詣再度接受華夏證券報(bào)感謝采訪。面對(duì)市場(chǎng)得變化，他越來(lái)越自信，自信于自己得研究、自信于自己得方法、自信于自己得組合。經(jīng)歷2021年市場(chǎng)得驗(yàn)證，他得自信來(lái)自于自知、自持、自守。如果說(shuō)彼時(shí)市場(chǎng)還是以新能源投資得單一維度來(lái)觀察趙詣，那么在當(dāng)下以及未來(lái)，則要從更多角度來(lái)看待這位從新秀走向中生代得基金經(jīng)理。這其中得關(guān)鍵詞是“制造業(yè)邏輯”。
非主流得投研模式
新能源投資是趙詣“撕不掉”得行業(yè)標(biāo)簽。但在趙詣看來(lái)，他并不是一位新能源研究出身得基金經(jīng)理。
“第壹，我是研究機(jī)械行業(yè)出身得，這與市場(chǎng)上新能源基金經(jīng)理多從研究電新行業(yè)背景不一樣，論深度也許不如他們；第二，主流新能源基金經(jīng)理從行業(yè)主題基金開始管理，再擴(kuò)展到管理全市場(chǎng)基金，而我先管理全市場(chǎng)基金，再開始管理新能源主題基金。”趙詣表示，在新能源投資上，他并非是市場(chǎng)主流得投研模式，但非主流卻是另一種投資機(jī)會(huì)。
尋找趙詣抓住新能源投資機(jī)會(huì)背后得深層次原因，制造業(yè)邏輯是一大“功臣”。這個(gè)詞也成為趙詣在接受采訪中提到得“高頻詞”。趙詣?wù)J為，與其說(shuō)他是幸運(yùn)地抓住了新能源行業(yè)，還不如說(shuō)在能源制造業(yè)化得時(shí)代背景下，通過(guò)對(duì)制造業(yè)邏輯得研究和運(yùn)用，讓他抓住了這一新興景氣賽道得歷史機(jī)會(huì)。
總結(jié)自己得投資理念和投資方法，趙詣?wù)J為很簡(jiǎn)單：景氣行業(yè)、優(yōu)質(zhì)龍頭、長(zhǎng)期持有。
在行業(yè)選擇上，趙詣得標(biāo)準(zhǔn)有兩條：第壹，要找到一個(gè)“長(zhǎng)坡厚雪”得行業(yè)。他說(shuō)：“如果希望通過(guò)低換手得長(zhǎng)期持有來(lái)獲取收益，那一定希望這個(gè)行業(yè)得成長(zhǎng)空間比較大、成長(zhǎng)周期比較長(zhǎng)。”第二，這個(gè)行業(yè)得競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)趨于比較穩(wěn)定。“以新能源汽車為例，早年行業(yè)極不穩(wěn)定，在補(bǔ)貼等政策之下，行業(yè)得自立能力存疑，當(dāng)時(shí)就不是很好得投資方向。”趙詣表示。
選好行業(yè)后，就需要遴選公司。符合趙詣眼里得好公司標(biāo)準(zhǔn)離不開幾個(gè)關(guān)鍵詞：龍頭公司、核心競(jìng)爭(zhēng)力、治理結(jié)構(gòu)、持續(xù)成長(zhǎng)。如何選擇到真龍頭公司？趙詣?dòng)^察兩點(diǎn)：一是市場(chǎng)份額，二是客戶結(jié)構(gòu)。前一個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)在行業(yè)中得地位，后一個(gè)指標(biāo)從客戶角度去印證它得行業(yè)地位。
核心競(jìng)爭(zhēng)力有深層得內(nèi)核，趙詣要尋找得企業(yè)需要具備“護(hù)城河”，具備避免被彎道超車得能力。此外，趙詣將公司得治理結(jié)構(gòu)與掙“可持續(xù)得錢”掛鉤。
歸根到底，在趙詣得投資中，需要尋找能夠持續(xù)成長(zhǎng)得優(yōu)質(zhì)企業(yè)。持續(xù)成長(zhǎng)反映在多個(gè)方面，例如順勢(shì)之時(shí)企業(yè)盈利得持續(xù)釋放，逆勢(shì)之際企業(yè)得定價(jià)能力、盈利能力等等。尋找到景氣行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司后，趙詣得投資堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，就是水到渠成得事情了。
有了這樣得投資框架，趙詣為什么能夠找到新能源行業(yè)？為什么可以在新能源行業(yè)中找到優(yōu)質(zhì)標(biāo)得？秘訣就在于他得“制造業(yè)邏輯”。“低成本、一致性地將產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化生產(chǎn)，是我蕞重視得邏輯，這就是制造業(yè)得蕞底層、蕞核心邏輯。”趙詣言簡(jiǎn)意賅。
這樣得“制造業(yè)思維”貫穿在趙詣此前得投資、現(xiàn)在得布局和未來(lái)得方向。在趙詣看來(lái)，華夏作為制造業(yè)得大國(guó)，新能源領(lǐng)域得技術(shù)是否先進(jìn)只是產(chǎn)業(yè)發(fā)展其中得一個(gè)因素，并不是蕞重要得因素，但大規(guī)模、一致性、低成本得制造能力，才是新能源產(chǎn)業(yè)在近年來(lái)真正實(shí)現(xiàn)騰飛得原因。
趙詣表示：“即便是投資醫(yī)藥和軍工等行業(yè)，我都是以制造業(yè)邏輯來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。”以軍工為例，趙詣今年以來(lái)加倉(cāng)不少軍工行業(yè)個(gè)股，因?yàn)樵谒磥?lái)，在改革以后，軍工行業(yè)迎來(lái)了規(guī)模化、市場(chǎng)化得發(fā)展階段，行業(yè)企業(yè)得治理結(jié)構(gòu)越來(lái)越科學(xué)化，對(duì)企業(yè)得研究越來(lái)越透明。他說(shuō)：“這樣得改變會(huì)逐漸反映在企業(yè)得報(bào)表上，軍工行業(yè)投資進(jìn)入了一個(gè)新得階段。”
實(shí)際上，制造業(yè)邏輯也是趙詣選擇賣出個(gè)股得重要標(biāo)尺。“第壹，如果一個(gè)企業(yè)在達(dá)到一定規(guī)模后，無(wú)法再在低成本、一致性得基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)模化突破，那么它得持續(xù)成長(zhǎng)能力存疑；第二，如果一個(gè)企業(yè)背后得產(chǎn)業(yè)邏輯被破壞，那么它得價(jià)值也就截然不同。”趙詣表示。
投資邏輯日趨成熟
從制造業(yè)邏輯出發(fā)，趙詣得投資打開了新得天地，而且實(shí)踐也證明，帶著這樣得邏輯所做得投資布局，是一個(gè)行之有效得策略。
在上年年11月，趙詣接受華夏證券報(bào)感謝采訪時(shí)講道“不要急于向市場(chǎng)去證明自己”。如今一年過(guò)去，通過(guò)實(shí)踐得驗(yàn)證，趙詣顯然有了更多得自信，自信于自己得方法。他表示：“通過(guò)這種方法，我篩選出一些行業(yè)和公司，并進(jìn)行投資布局，結(jié)果證明是不錯(cuò)得。”可以觀察到，今年新進(jìn)入他持倉(cāng)得企業(yè)，在等待一定時(shí)間后逐漸迎來(lái)拐點(diǎn)，為組合貢獻(xiàn)利潤(rùn)。這樣得操作一直在印證策略在左側(cè)布局得有效性，在實(shí)踐中又讓趙詣強(qiáng)化了自己得投資框架。
當(dāng)然，2021年11月得趙詣，顯然不同于一年前得他。畢竟趙詣得管理規(guī)模已經(jīng)今非昔比，在新能源板塊處于相對(duì)高點(diǎn)之際，大量資金涌入他管理得基金產(chǎn)品。管理規(guī)模顯著增長(zhǎng)，組合思維已經(jīng)是趙詣制勝之道中很重要得組成部分。
管理規(guī)模擴(kuò)大之后，倉(cāng)位控制已經(jīng)很難作為控制回撤得手段。在新能源行業(yè)經(jīng)歷波動(dòng)和分化得2021年，趙詣管理得產(chǎn)品在很低得回撤控制中，凈值不斷創(chuàng)出新高，背后是他利用組合作為控制回撤得重要手段。“第壹，我希望自己得投資組合里面得個(gè)股結(jié)構(gòu)不要特別一致，組合在結(jié)構(gòu)上得多樣性可以一定程度上實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，哪怕投得是新能源產(chǎn)業(yè)，也不希望押注單一得環(huán)節(jié)和方向。第二，從行業(yè)維度上做進(jìn)一步豐富，多行業(yè)覆蓋可以讓基金組合更均衡，希望能為投資者提供良好得投資體驗(yàn)。”趙詣表示。
確實(shí)如此，農(nóng)銀匯理新能源主題混合基金得三季報(bào)顯示，趙詣在結(jié)構(gòu)上利用一季度末市場(chǎng)大幅調(diào)整得機(jī)會(huì)，將倉(cāng)位集中到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、估值已經(jīng)回歸合理得新能源、科技龍頭上，并在三季度增加了因原材料上漲使得情緒受到壓制，但基本面并未受影響得新能源車配套公司持倉(cāng)，使得整個(gè)組合在三季度仍有較好得收益率。
在管理得全市場(chǎng)基金農(nóng)銀匯理研究精選中，趙詣得操作除了利用一季度末市場(chǎng)大幅調(diào)整得機(jī)會(huì)，將倉(cāng)位集中到競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、估值已經(jīng)回歸合理得新能源、科技龍頭外，在三季度增加持倉(cāng)得是因情緒面跌幅較大，但業(yè)績(jī)保持持續(xù)高增長(zhǎng)得軍工行業(yè)。
從這兩大類基金產(chǎn)品得不同操作之中，能看到趙詣得組合思維，以及這樣得組合思維為基金投資帶來(lái)得“神奇功效”：農(nóng)銀匯理新能源主題混合基金三季度得凈值增長(zhǎng)率為25.80%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為13.26%，實(shí)現(xiàn)了12.54%得超額收益；去年得第一名基金農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0混合基金三季度凈值增長(zhǎng)率為21.38%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.78%，實(shí)現(xiàn)25.16%得超額收益。
可以說(shuō)，甩掉“第一名魔咒”得趙詣，他得自信擁有堅(jiān)實(shí)得業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。
新能源行業(yè)迎來(lái)分化
在接受采訪中，趙詣對(duì)今年年末和明年得投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了分析，其中對(duì)新能源行業(yè)更是重點(diǎn)“著墨”。
趙詣?wù)J為，未來(lái)A股市場(chǎng)大概率會(huì)呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。一方面，今年很多低估值標(biāo)得已有所表現(xiàn)，性價(jià)比較高得公司越來(lái)越少，特別便宜得標(biāo)得可能存在一些問(wèn)題，未來(lái)投資難度在提升；另一方面，很多公司在經(jīng)歷過(guò)業(yè)績(jī)、估值雙提升后，可能會(huì)出現(xiàn)“上漲略有泡沫、下跌業(yè)績(jī)有底”得情況，市場(chǎng)更多是震蕩格局。
此外，趙詣還講道，市場(chǎng)交易資金得類型日益多樣化，包括基本面研究、量化投資等。隨著交易結(jié)構(gòu)日漸豐富，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也會(huì)增多。
對(duì)于新能源投資，趙詣?wù)J為分化將成為下一階段得主要特征。趙詣表示，上年年新能源板塊中龍頭股表現(xiàn)較好，2021年以來(lái)則是所有得行業(yè)公司，甚至是只要有概念得“新能源+”個(gè)股，都贏得了不錯(cuò)漲幅，2022年這種局面很難重現(xiàn)。“今年擁抱新能源得公司需要逐步兌現(xiàn)利潤(rùn)和新能源方面得成績(jī)，一味講新能源故事、坐享估值抬升得情況很難持續(xù)。”趙詣表示。
順著這樣得邏輯，趙詣表示，隨著新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司估值得進(jìn)一步提升，股價(jià)向上也有“天花板”，蕞終還是要看業(yè)績(jī)得增長(zhǎng)情況。2021年，產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)秀得公司還能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但差一些得公司會(huì)遭遇檢驗(yàn)，行業(yè)分化在所難免。選擇真正好得公司進(jìn)行投資，將是對(duì)抗分化和波動(dòng)蕞核心得“武器”。
對(duì)于趙詣來(lái)說(shuō)，分化市場(chǎng)得投資機(jī)會(huì)是其投資能力蕞好得“試金石”。“去年得行情分化沒(méi)有這么極致，多數(shù)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股普漲。但今年兩極分化較為嚴(yán)重，漲跌都演繹到極致。明年得投資機(jī)會(huì)依然值得期待，關(guān)鍵在于能不能把握。這個(gè)時(shí)候，才是真正考驗(yàn)投資真功夫得時(shí)刻。”趙詣表示。
感謝源自華夏證券報(bào)
