原標(biāo)題：“新高”之下美股波動(dòng)加劇 來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

原標(biāo)題：“新高”之下美股波動(dòng)加劇

□本報(bào)記者?薛瑾?

“美股非常非常非常危險(xiǎn)了！想看看今年的瀑布有多大。”一位期權(quán)研究員在朋友圈寫道，還配以美股K線圖。去年3月是美股“十年長(zhǎng)牛”的節(jié)點(diǎn)。自此，唱衰美股的聲音愈演愈烈不絕于耳，令人驚奇的是，美股在一片唱衰聲中強(qiáng)韌上攻屢創(chuàng)新高。

目前，標(biāo)普500指數(shù)站穩(wěn)3300點(diǎn)關(guān)口，道瓊斯工業(yè)指數(shù)距30000點(diǎn)僅幾步之遙，大型科技股市值迅速膨脹，牛市時(shí)長(zhǎng)馬上跨入11周年。不少機(jī)構(gòu)用“高處不勝寒”來(lái)形容此時(shí)的美股，周四的“神秘拋售”使華爾街更多人開(kāi)始懷疑，美股會(huì)否開(kāi)啟掉頭向下的趨勢(shì)。

牛市將迎第11個(gè)年頭

美股三大指數(shù)點(diǎn)位在歷史高位附近徘徊。還有半個(gè)多月的時(shí)間，肇始于2009年3月9日的美股最長(zhǎng)牛市即將進(jìn)入第11個(gè)年頭。

美股牛市這個(gè)“超長(zhǎng)待機(jī)時(shí)間”，在全球資本市場(chǎng)造就了無(wú)數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄的數(shù)字。

據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，自2009年3月觸底以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率已經(jīng)被推高至五倍以上，平均年化漲幅有望達(dá)到18.1%，本輪牛市已經(jīng)創(chuàng)造了超過(guò)25萬(wàn)億美元的股票市值，其中2019年一年就高達(dá)7.5萬(wàn)億美元，成為迄今為止的最高紀(jì)錄。

分析人士表示，美股這波歷史最長(zhǎng)牛市是建立在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策、強(qiáng)勁的企業(yè)業(yè)績(jī)以及大規(guī)模股票回購(gòu)等因素之上。天風(fēng)證券海外團(tuán)隊(duì)表示，美股屢創(chuàng)新高主要得益于異常充裕的資金流動(dòng)性，而異常充裕的流動(dòng)性主要來(lái)自于低息環(huán)境、低稅率及股市資金吸引力較債市增加等。特朗普政府出臺(tái)的減稅政策刺激了企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

股票回購(gòu)成為美股近年來(lái)向好的一個(gè)重要支撐力。2018年是特朗普政府減稅政策實(shí)施的第一年，據(jù)美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2018年美股上市公司全年宣布的股票回購(gòu)總額首次突破1萬(wàn)億美元。雖然2019年這一數(shù)字縮減至7000億美元，但從2009年以來(lái)的十年間，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，美國(guó)股市回購(gòu)總額已超4萬(wàn)億美元。

在此輪牛市中，科技股成為最耀眼的驅(qū)動(dòng)力量。以費(fèi)城半導(dǎo)體成分股為代表的半導(dǎo)體標(biāo)的漲幅高居榜首，為美股牛市王冠上的明珠。從2009年3月至今，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)漲約8倍，兩倍于標(biāo)普500指數(shù)的同期漲幅，英偉達(dá)、博通公司、AMD表現(xiàn)出色，均躋身十年20倍股行列。以Facebook、亞馬遜、蘋果、奈飛、谷歌、微軟等為代表的信息技術(shù)公司也是大牛股輩出，奈飛漲幅高達(dá)60倍，亞馬遜、蘋果均輕松邁入十年20倍股行列且市值過(guò)萬(wàn)億美元。

不確定性信號(hào)頻現(xiàn)

那么，市場(chǎng)人士關(guān)于美股危險(xiǎn)的說(shuō)法緣自何方？

事實(shí)上，作為美股助燃劑的回購(gòu)已經(jīng)漸漸熄火。根據(jù)美國(guó)一家資產(chǎn)管理公司提供的數(shù)據(jù)，今年1月美股上市公司宣布的股票回購(gòu)總價(jià)值僅為137億美元，創(chuàng)下了自2013年以來(lái)的年初最低水平。

有分析稱，股票回購(gòu)是近11年以來(lái)奠定美股牛市的關(guān)鍵基石之一，尤其是科技及金融權(quán)重股在低利率下通過(guò)回購(gòu)和并購(gòu)行為，業(yè)績(jī)及股價(jià)持續(xù)超預(yù)期。但股票回購(gòu)在2020年開(kāi)局明顯放緩，如果這種情況持續(xù)下去，可能會(huì)對(duì)美股上漲勢(shì)頭構(gòu)成威脅。

當(dāng)下美股財(cái)報(bào)季已經(jīng)過(guò)半，根據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Factset數(shù)據(jù)，截至目前，大多數(shù)美國(guó)公司均已發(fā)布上季度業(yè)績(jī)，標(biāo)普500指數(shù)成分股已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正值，好于去年年底市場(chǎng)預(yù)期的-1.7%。但盈利恢復(fù)主要?dú)w功于五大科技巨頭及上市公司的股票回購(gòu)。高盛分析人士稱，除高增長(zhǎng)的五巨頭外，標(biāo)普500的盈利則是零增長(zhǎng)。超大市值和中小市值公司的盈利能力分化加劇。

彭博社數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)十多年的上漲，標(biāo)普500指數(shù)的企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)之間的比率，自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來(lái)首次回到14以上。此外，“股神”巴菲特鐘愛(ài)的股票市值和GDP的比值目前也超過(guò)150%，高于2000年最高時(shí)的141%。

不少企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期也不樂(lè)觀。德勤今年年初一項(xiàng)針對(duì)北美公司首席財(cái)務(wù)官（CFO）的調(diào)查顯示，近150名CFO中有77％的人表示美股被高估，是近兩年來(lái)的最高水平。幾乎所有人都預(yù)計(jì)，在股市估值過(guò)高的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將放緩。

美國(guó)消費(fèi)者和CEO的信心分歧也在加大，前者飆升至歷史新高，而后者跌至金融危機(jī)時(shí)的水平。據(jù)德意志銀行分析，CEO信心和情緒或更準(zhǔn)確地表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，而消費(fèi)者信心或僅是經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的滯后指標(biāo)。

還有分析指出，目前標(biāo)普500的遠(yuǎn)期市盈率已超過(guò)19倍，為本輪牛市的最高水平，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩背景下，推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期還在不斷上升。美國(guó)銀行全球策略師表示，這一估值過(guò)高，投資者變得更加“興奮和樂(lè)觀”的時(shí)候，意味著“倉(cāng)位和流動(dòng)性見(jiàn)頂”的時(shí)刻來(lái)臨。

大選年波動(dòng)加大

在不確定性因素疊加作用下，美股今年“瀑布”有多大？綜合來(lái)看，多數(shù)機(jī)構(gòu)的看法相對(duì)“溫和”。此外，2020年作為美國(guó)大選年，各候選人的政策導(dǎo)向或?qū)墒挟a(chǎn)生不同影響，加劇美股波動(dòng)。

先鋒集團(tuán)分析師稱，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景過(guò)于自滿，美股面臨的拋售風(fēng)險(xiǎn)超乎尋常，2020年美股修正（從高點(diǎn)回落10%）的概率為50%。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2020年上半年美股主要面臨業(yè)績(jī)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，下半年業(yè)績(jī)壓力相對(duì)減輕，但受美國(guó)大選影響，估值波動(dòng)可能加大。全年來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和通脹壓力的上行風(fēng)險(xiǎn)較小，降低了靜態(tài)估值中樞大幅下跌的可能性，但受美國(guó)和全球政治不確定性以及美元流動(dòng)性等尾部風(fēng)險(xiǎn)的影響，估值存在波動(dòng)向下的可能。

天風(fēng)證券海外團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，穩(wěn)健的消費(fèi)將繼續(xù)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)，結(jié)合美股2019年第四季度超預(yù)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)及2020年預(yù)期的EPS溫和增長(zhǎng)，美股基本面尚屬穩(wěn)固。

大選也可能給市場(chǎng)帶來(lái)干擾。有分析師指出，特朗普對(duì)美股的重視程度超過(guò)歷任總統(tǒng)，出臺(tái)減稅及推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息等利好股市措施。白宮預(yù)算案也披露特朗普希望將個(gè)稅削減自2025年延長(zhǎng)至2035年，并假設(shè)將保持長(zhǎng)期的低利率環(huán)境。另?yè)?jù)透露特朗普或于今年9月推出減稅2.0計(jì)劃，鼓勵(lì)居民資金入市。相對(duì)特朗普“股市優(yōu)先”態(tài)度，民主黨激進(jìn)派候選人桑德斯則主張取消特朗普減稅法案并加征高額富人稅，公司稅率將從21%恢復(fù)至35%，對(duì)美股EPS將造成負(fù)面影響，其政策傾向都將構(gòu)成利空，并將動(dòng)搖減稅這個(gè)美股上漲根基。

星展銀行投資策略師鄧志堅(jiān)表示，美股呈鋸齒式走勢(shì)，樂(lè)觀之中需謹(jǐn)慎，繼續(xù)持有增長(zhǎng)型股票，同時(shí)配置避險(xiǎn)資產(chǎn)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)在一段時(shí)間內(nèi)維持現(xiàn)有利率的預(yù)期，Parnassus某基金經(jīng)理表示，今年得“自力更生”了，不能期望美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取去年的擴(kuò)張政策。“你不能指望整個(gè)大盤繼續(xù)上漲，所以我認(rèn)為2020年的發(fā)展動(dòng)力更多要看企業(yè)或者市場(chǎng)環(huán)境。”